量化投资作为一种以客观的数理模型为基础的投资方式，借助其系统的信息处理能力，能够更高效地实现风险最小化和收益最大化的平衡。而伴随国内外经济形势日益复杂，债券走势越发震荡，市场波动也逐渐加大。在这种背景下，以人为主观判断的传统交易会受到较多的情绪波动影响，对投资者的交易能力有极大的考验，因此量化投资的必要性和客观性则愈发凸显。目前量化投资理念在债券投资中的运用相对较少，我们将开启债券量化投研系列专题，以加深对于债券量化的理解和实践。本文主要围绕价格偏离择时策略，分析活跃券的日内波动特征和投资交易策略，以期对投资交易有所帮助。
研究这一策略主要是为了进一步深入对债市日内波动特征的理解。由于债券市场为场外市场，数据的可获得性有限，因此我们利用已有的开/收盘价、最高/最低价以及中债估值等价格数据来进行研究。
策略原理：不考虑基本面以及外部突发因素，仅从技术分析的角度考虑市场情绪对震荡市的影响，同时按照均值复归的基本原则，对10年国开采取价格偏离择时策略，即当债券开盘价格低于（高于）前一日中债估值时，则开多仓（空仓），日终按照收盘价平仓（实际操作过程中可按照T+1交易），每日交易的头寸不变。本策略为日内开仓平仓的交易，不考虑票息收益，实质上侧重于对个券利率日内变动特征的抓取，同时基于模型的设定，策略本身不具备实践价值，交易盘仅供参考。
所需指标包括10年国开活跃券开盘到期收益率a，收盘到期收益率b，前日中债估值n，开盘全价A，收盘全价B。价格偏离择时策略分为三类情况：（1）H1：a>n即买入，否则不做交易，头寸按照当日资金加权利率出隔夜。（2）H2：a>n即买入，an+x(bp)则买入，a
1、回溯结果
净值表现层面，增强版H3净值收益明显好于H1和H2，其中H1、H2和H3-1的累计收益率为负。具体而言，H1、H2均为日内单边单笔开仓交易，累计收益率自回溯起始终保持在负值区间，足见日内单边交易的风险暴露之高，另一方面虽然H3-1累计收益率也为负值，但整体要好于H1和H2，表明日内短期交易中，均值复归的逻辑具备一定的参考价值，但回归的中枢并不能完全依据其估值而定，增加交易边际的“安全垫”很有必要。
回溯结果表明交易边际设定为2bp和10bp的效果较好，其中2bp更具实践意义。下图中H3策略参数x不同取值的净值存在线性分布的特点，即3-1和3-10构成了H3策略分布的外层包络线，3-2和3-4构成了该策略的内层包络线，而剩余[3-5,3-9]策略的净值曲线处于内层包络线内，x设定越高，则曲线越在上方，形态越趋近x-10策略。具体而言：（1）提供的安全交易边际越高，这种日内交易策略的收益率越高，3-15策略除外；（2）交易边际设定15bp基本可以确定为活跃券开盘价脱离前日中债估值的最高值，在该位置触发交易的可能性约等于0；（3）同时，x设定为2bp时，净值曲线出现了跳升，曲线与3-10的曲线重合度较高，说明2bp作为安全边际市场趋于回归中枢或转向的概率较高。对此，我们倾向于两个理解，一种是多数情况下市场日内区间波动的幅度在±2bp，另一种可能是短平快的日内波段交易将2bp作为止盈止损点。
有安全边际的价格偏离策略能够实现增厚账户收益的目的，但不同市场环境的表现差异较大，熊市以减少交易频次+增加安全边际的方式为宜，牛市日内交易策略表现一般。我们选取国开全价指数作为基准，进而对比净值2、净值3-2和3-10策略曲线，可以发现：（1）在没有安全垫的情况下，两头开仓交易都无法阻止亏损，因此净值2曲线完全跑输基准线。（2）在设定安全垫的情况下，日内价格偏离策略能够跑赢基准，同时设定2bp安全垫的曲线更加平稳，波动率为2.35%，控制风险的同时能够增厚收益。设定10bp安全垫，净值曲线看似能够对冲市场波动，但背后体现的操作思路是低频交易，在安全垫十分充足的情况下进行日内交易。熊市中策略收益涨幅较快，牛市收益反而下滑，本质上是由于熊市中交易减少，持有现金出回购抵抗市场下跌。
2、交易胜率
交易胜率是我们更加关注的问题，一定程度上反映债券利率日内变化的特点。下图为本策略所涉及的收益和胜率情况，交易次数占比是指触发做多或做空条件而进行波段操作的天数占观测序列总天数的比重，交易胜率是指每次开仓交易收益率为正的次数占总交易天数的比重。结果显示，H1和H2情况的交易胜率分别在50%和52%，H1情况基本符合统计概率的规律，而H2情况中增加40%的交易占比，交易胜率仅提升2%，因此增加单边做空交易并没有对交易胜率起到明显的促进作用。
H3为增加安全边际的日内多空交易操作，安全边际设定越高，日内交易次数占比越少。交易胜率方面，有三个理解：（1）x取值1-7之间基本属于可实践区间，交易胜率相对稳定在（49%-51%），符合概率统计规律，尤其当x取值为2或3时胜率相对较高。（2）当x超过7后，日内的交易机会已然大大减少，此时x设定越高，安全垫越厚，交易的胜率则越大。当x取值为10时，交易胜率超过60%，这种情况实际中比较少见，一旦出现就是波段操作的机会。（3）x取值为15的交易机会约等于0，可视为安全边际设定的最大值。
结合上述分析，活跃券利率日内波动的特征可以总结为以下几点：一方面利率开盘成交价基本以前日中债估值作为依据，利率偏离在1bp以内的情况占比接近50%；另一方面早开仓晚平仓的日内交易胜率基本在50%附近，遵循统计概率事实，而无大概率事件的特征，可视为开盘后日内的利率变动没有特定的技术倾向（换言之可能有随机波动的倾向）。
最后，本文策略的参考借鉴之处总结为：第一，历史数据显示活跃券日内收盘价等同于开盘价的概率很小，日内早开晚平的交易机会很多，但不代表交易胜率更高；相反，即便在有安全边际的情况下，交易胜率通常都在50%左右。第二，开盘利率与前日估值偏离在1bp的可能性最大。第三，开盘利率出现大幅度波动是个较好的开仓时点，均值复归下的交易胜率会大大提高，特别关注10bp的偏离机会。第四，交易锚定估值±x(bp)的策略中，x取2-3bp较为常见，反映市场对于2-3bp的利率波动较为敏感。
