大越期货:产业周期和期货市场相矛盾 橡胶择机做多


大越期货:产业周期和期货市场相矛盾 橡胶择机做多
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  研究结论

  2020上半年,天胶遭遇“黑天鹅”,跟盘下行。

  疫情是下半年行情的线索。

  产业周期和期货市场相矛盾。

  择机做多。

第一部分 回顾

  1.期货回顾

  图1:沪胶指数日K线图

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  数据来源:大越期货

  图2:20号标胶日K线图

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  数据来源:大越期货

  跟盘回落。2020上半年,天胶遭遇“黑天鹅”,跟盘下跌。

  疫情打击整体金融市场,天胶叠加自身利空的基本面,价格跌破万点大关,击穿18,19年低点,创出近几年的新低。

  疫情主要对天胶消费层面造成打击,整体经济的停顿以及之后带来的增长下滑使得消费出现衰退,价格呈现主动性下跌。

  各国出台的宽松货币政策和财政政策拉动金融市场反弹,从表现来看,权益市场强于大宗商品。

  2.供需回顾

  2020年世界天胶供应继续增加。从最新的数据来看,2020年全球天胶产量继续增加,产地割胶面积的增加是主要因素。在本轮种植高峰过去前,产量还将保持增长态势。

  低价格对于产量的压制作用,从目前来看效果不大,特别是对于低成本地区来说,当前价格还有利润,同时其他工作的收入替代效应并不强烈,也使得产量难以降低。

  疫情对于供应来说,某种程度上有增加的可能性。在经济衰退的情况下,割胶工人的报酬势必下降,使得生产成本下降。为了弥补损失,增加割胶量的可能性大大增加。

  3.产业链回顾

  图3:上海地区全乳胶价格图

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  资料来源:wind 大越期货

  图4:青岛保税区美元胶价格图

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  资料来源:wind 大越期货

  图5:亚洲美元胶价格图

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  资料来源:wind 大越期货

  现货价格跟随波动。从现货市场的价格变化来看,总体而言,跟随期货市场走低。不过现货市场在低价位显示出抗跌的迹象,跟跌幅度万往往小于期货市场。

  进口量增长。从进出口方面来看,今年进口总量减少。疫情对于经济活动的打压非常明显,前期因封关导致货物进出口停滞,后期因为需求减少而进口减少。

  图6:天胶进口图

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  资料来源:wind 大越期货

  库存持续下降。2020上半年,如果说期货市场有明显利多因素,那就是期货库存的继续减少。价差的缩小使得非标套利空间缩小,进而使得仓单抛压减小,交易所库存呈现减少的趋势,而非像前几年那样持续增加,这使得价格下跌的直接因素减弱,有利于价格的稳定。

  图7:上期所库存图

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  资料来源:wind 大越期货

  消费V型反转。从下游行业的数据来看,汽车工业V型反转,显示出国内经济的韧性。我们之前一直强调,虽然天胶下游难以拉升价格,但能稳定价格,不至于让价格持续下行,底部特征明显。

  图8:中国汽车产量图

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  资料来源:wind 大越期货

  图9:中国汽车销量图

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  资料来源:wind 大越期货

  4.市场结构回顾

  基差持续缩小。从基差变化情况来看,期货市场升水幅度大幅缩小,在连续多年的高升水后,市场参与者更加理性,这使得套利空间缩小,空头打压力度减小,直接导致仓单减少。

第二部分 预测

  1.价格运行的线索及预测

  疫情发展及相关政策是行情主导线索。2020年下半年,行情发展的主轴还是和疫情相关,包括其本身发展以及随之带来的政策变化。我们预计疫情利空影响将过去,各国政府出台的政策以及政策的影响是交易的动力所在。

  2.线索的预测

  疫情再次对金融市场造成重大打击的可能性不大。疫情虽然还在延续,感染数字在增加,但我们认为不会对金融市场造成新的重大打击。盖因市场对其已经有充分反应,同时各国政府经历轻视到重视的转变,民众心理也大都接受,因此“黑天鹅”不会再次降临。

  政策偏多。从各国政府为应对疫情采取的措施来看,毫无疑问是宽松货币政策和积极财政政策,而且是史无前例的政策,这对于从恐慌情绪中反应过来的市场来说,是直接刺激。当然,权益类市场强于大宗商品,但整体而言,大宗商品面临的政策环境是偏多的。

  行业周期偏空。从天胶自身行业周期来说,还是偏空格局。供应过剩的压力依旧存在,而消费在当前环境下难有大幅增长的机会,基本面还是压制价格。

  长线技术图形偏多。从天胶长期图形上来看,价格处于底部区域,空头缺乏持续打压的意愿和能力,趋势做空风险收益不成比例。

第三部分 策略

  2020年下半年,天胶市场应择机做多。

  虽然基本面依旧利空,但是期货市场盘面信息显示做多的可行性在增加。

  入市点位结合基差来决定,配以技术走势。

  节奏上还是回落做多,波段操作为主。

  大越期货 杜淑芳