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主要结论
2020年上半年，动力煤期货价格探底回升。受到煤炭产量快速释放影响，供应压力加大，随着年初疫情的爆发，动力煤需求快速回落，但煤矿复工同步推迟，动力煤供需双降。随着全球疫情的蔓延和原油价格的大幅下挫，动力煤期货价格快速跟跌，在进口量大增的压力下，动力煤期现价格均跌破500关口，刷新近几年来的新低。随着国内疫情的逐步控制，主要经济体复工复产加快，同时，主要国家和经济体救市及释放流动性，动力煤期货价格快速反弹，主产地安全生产升级，产量释放低于预期，进口收紧，叠加需求旺季逐步到来，动力煤期现价格快速反弹，逐步上行到年度长协价上涨，维持超跌反弹。
受到主产地安全生产等政策因素影响，主产地煤炭产量释放收紧，煤炭产量比去年底及3月份的产量高位回落。相比前期每月3.3亿吨的峰值产量，5月我国生产原煤3.2亿吨，同比下降0.1%。
受到年初进口量维持高位影响，进口配额不足，采购内贸煤增多，后期进口量有望回落，支撑国内煤炭价格。从进口数据来看，预计2020年进口总量与2019年整体持平，下半年进口速度有望放缓。
受到去产能影响，产量释放缓慢，需求启动加快，库存维持偏低水平。进口受到限制后，港口去库存加快。下半年，在进口及产量压缩的背景下，库存长期维持相对较低水平。
受到主产地安全生产等因素影响，煤矿产量释放低于预期，产量明显下滑。进口量在快速增长后，逐步收紧，在进口总量不变的情况下，后期进口量可能受到控制，内外价差继续拉大，成为市场关注的焦点。受到夏季高温及冬季取暖需求等因素影响，上下游产业链库存将维持相对偏低水平。7-8月有望维持继续强势，随着消费淡季的来临，在9月有望回落，但跌幅有限，随着冬储需求的启动，10月有望再度走高，但受到电价降价影响，限制上行高度。整体来看，下半年核心运行区间预计在525-575附近，平稳运行为主。
风险提示：进口政策、地缘政治、去产能政策。
一、上半年动力煤期货市场行情回顾
2020年上半年，动力煤期货价格探底回升。受到煤炭产量快速释放影响，供应压力加大，随着年初疫情的爆发，动力煤需求快速回落，但煤矿复工同步推迟，动力煤供需双降。随着全球疫情的蔓延和原油价格的大幅下挫，动力煤期货价格快速跟跌，在进口量大增的压力下，动力煤期现价格均跌破500关口，刷新近几年来的新低。随着国内疫情的逐步控制，主要经济体复工复产加快，同时，主要国家和经济体救市及释放流动性，动力煤期货价格快速反弹，主产地安全生产升级，产量释放低于预期，进口收紧，叠加需求旺季逐步到来，动力煤期现价格快速反弹，逐步上行到年度长协价上涨，维持超跌反弹。
图：动力煤期货主力合约月K线走势
数据来源：文华财经 国信期货
图：动力煤期现价差
数据来源：WIND 国信期货
二、影响下半年动力煤期货价格的主要因素分析
2.1 安全生产升级 产量下行
受到主产地安全生产等政策因素影响，主产地煤炭产量释放收紧，煤炭产量比去年底及3月份的产量高位回落。相比前期每月3.3亿吨的峰值产量，5月我国生产原煤3.2亿吨，同比下降0.1%，4月为增长6.0%，日均产量1029万吨，环比减少45万吨。1-5月生产原煤14.7亿吨，同比增长0.9%。
主产地安全生产等政策频出。进入6月以来，山西10个省级督查组持续开展煤矿“四不两直”突击检，截至5月底，山西共检查煤矿209矿次，查处一般隐患5201条、重大隐患40条，依法责令停产停建整顿煤矿31座，责令局部停止作业13处。
发改委等六部门联合发布《关于做好2020年重点领域化解过剩产能工作的通知》，持续推进煤炭上大压小、增优汰劣，淘汰关停不达标落后煤电机组。继续做好现有违规建设煤电项目的清理整顿工作，坚决杜绝新发生违规建设煤电项目的情况。分类处置30万吨/年以下煤矿、与环境敏感区重叠煤矿和长期停产停建的“僵尸企业”，加快退出达不到安全环保等要求的落后产能，为优质产能释放腾出环境容量和生产要素。
内蒙古自2月以来全面清查2000年以来煤炭资源开发利用中违规违法的事、违规违法的人，重拳整治煤炭资源领域违规违法问题。
受到多项政策影响，两会后，主产地煤炭产量释放速度低于预期，月度产量从之前的每月3.3亿吨产量快速回落，进入下半年，受到政策面影响，预计产量有望继续缓慢回落，供应端逐步收紧。
图：我国原煤月度产量
数据来源：WIND 国信期货
图：我国动力煤月度产量
数据来源：WIND 国信期货
原煤产量集中度进一步加强。5月山西、陕西、内蒙主产地月度产量超过2.2亿吨，占全国产量的70%以上，维持近年来高位。受到去产能政策及其他省份关停落后产能影响，煤炭产能产量继续呈现集中趋势，主产地话语权加大。
图：内蒙古原煤月度产量
数据来源：WIND 国信期货
图：山西原煤月度产量
数据来源：WIND 国信期货
5月单月原煤产量1000万吨以上的省份有5个，合计生产原煤25693.1万吨，占全国产量的80.58%。分别为山西、内蒙古、陕西、新疆、贵州，产量分别为8533.4万吨、8389.1万吨、5665.7万吨、2008.8万吨、1096.1万吨。
进入5月，各地安全生产检查持续进行，内蒙古“倒查20年煤炭腐败问题”、叠加煤管票的制约，煤炭产量出现明显下滑。
从累计数据来看，1-5月产量最大的依次为山西省、内蒙古、陕西省。其中山西省累计原煤产量39478.8万吨，占全国累计产量的26.83%，同比增长1.6%；内蒙古累计原煤产量39062.3万吨，占全国累计产量的26.55%，同比下降8.6%；陕西累计原煤产量24895.5万吨，占全国累计产量的16.92%，同比增长22.3%。三省区1-5月份生产原煤103436.6万吨，占全国原煤产量的70.30%。
图：主产地原煤产量占全国产量比
数据来源：WIND 国信期货
表：2020年5月主要省份原煤产量 万吨 %
数据来源：煤炭资源网 统计局 国信期货
2.2 进口收紧 内外价差拉大
5月进口煤炭2206万吨，环比减少889万吨，同比下降19.7%，1-5月进口煤炭1.49亿吨，同比增长16.8%。
受到年初进口量维持高位影响，进口配额不足，采购内贸煤增多，后期进口量有望回落，支撑国内煤炭价格。从进口数据来看，预计2020年进口总量与2019年整体持平，下半年进口速度有望放缓。
图：煤炭月度进口情况
数据来源：WIND 国信期货
受到进口限制及海外煤炭需求减弱的影响，内外煤炭价差持续拉大。截止6月底，进口价格出现深度贴水，刷新历史记录，进口政策成为市场关注的焦点。
图：内外煤价差
数据来源：WIND 国信期货
2.3 压缩煤炭消费 需求恢复转慢
国家能源局印发《2020年能源工作指导意见》意见提出2020年能源工作五方面预期目标，其中包括全国能源消费总量不超过50亿吨标准煤，煤炭消费比重下降到57.5%左右。
受到需求推荐及复工加快后，煤炭需求逐步恢复。5月全国规模以上工业增加值同比增长4.4%，增速比4月份加快0.5个百分点，环比增长1.53%。受到下游需求影响，煤炭消费量有望缓慢增长。
图：动力煤总消费
数据来源：WIND 国信期货
表：动力煤分类别需求
数据来源：煤炭资源网 国信期货
从主要电厂日耗情况来看，受到需求启动影响，6大发电集团日耗快速上升到70万吨附近，从历史规律来看，7月、8月日耗有望进一步回升，刷新年内高点，进入10月，日耗逐步回落到年内低位。
图：主要电厂日耗情况
数据来源：WIND 国信期货
电力生产明显加快。5月发电量5932亿千瓦时，同比增长4.3%，比上月加快4.0个百分点，日均发电量191.4亿千瓦时，环比增加6.6亿千瓦时。1-5月发电量27325亿千瓦时，同比下降3.1%。火电、核电、风电增速明显加快，水电降幅扩大，太阳能发电增速回落。
图：火电发电量
数据来源：WIND 国信期货
图：发电量
数据来源：WIND 国信期货
从火电发电季节性规律来看，7、8月火电发电量进入夏季需求高峰，12月进入冬季取暖高峰。水电在7月进入高峰后，后期将季节性回落。
图：火电月度发电量
数据来源：WIND 国信期货
图：水电月度发电量
数据来源：WIND 国信期货
2.4 库存维持偏低水平
受到去产能影响，产量释放缓慢，需求启动加快，库存维持偏低水平。进口受到限制后，港口去库存加快。下半年，在进口及产量压缩的背景下，库存长期维持相对较低水平。
图：煤炭库存指数
数据来源：煤炭资源网 国信期货
主产地受到安全生产及其他政策影响，煤炭产量受到限制，叠加旺季需求，产地去库存加快，整体库存相对偏低。
图：生产企业库存
数据来源：煤炭资源网 国信期货
截至6月下旬，曹妃甸港库存为360万吨附近，秦皇岛港库存不到500万吨。受到消费启动影响，虽然港口库存补库存加快，但整体维持相对偏低水平。
图：主要港口煤炭库存
数据来源：WIND 国信期货
电厂快速回落，受到需求影响，6大发电集团煤炭库存逐步回落。截至6月下旬，6大发电集团库存降低到1600万吨附近，库存可用天数维持在25天附近。受到下游需求推动，支撑煤炭价格。
图：6大发电集团煤炭库存
数据来源：WIND 国信期货
图：6大发电集团煤炭库存可用天数
数据来源：WIND 国信期货
2.5 季节性规律
从历史价格来看，下半年煤炭价格容易上涨，一方面，进入7、8月份，夏季需求高峰到来。到了10月附近，冬季取暖需求来临，季节性需求特征较为明显。
表：动力煤现货价格季节性涨跌
数据来源：WIND 国信期货
三、动力煤后市分析及展望
受到全球宽松货币政策影响，金融市场及大宗商品价格触底反弹，但随着主要国家复产复工加快后，疫情二次爆发压力加大，市场在震荡中上行。
受到主产地安全生产等因素影响，煤矿产量释放低于预期，产量明显下滑。进口量在快速增长后，逐步收紧，在进口总量不变的情况下，后期进口量可能受到控制，内外价差继续拉大，成为市场关注的焦点。受到夏季高温及冬季取暖需求等因素影响，上下游产业链库存将维持相对偏低水平。7-8月有望维持继续强势，随着消费淡季的来临，在9月有望回落，但跌幅有限，随着冬储需求的启动，10月有望再度走高，但受到电价降价影响，限制上行高度。整体来看，下半年核心运行区间预计在525-575附近，平稳运行为主。
风险提示：进口政策、地缘政治、去产能政策。
国信期货 徐超