【国内宏观】PMI小幅回落,但分项数据仍有亮点

l数据显示,8月中国官方制造业PMI报51,稍弱于预期的51.2以及前置51.1;非制造业PMI报55.2,较前值54.2再度上升,也强于预期值;综合PMI报54.5,比前值54.1继续上升。

l制造业PMI总指数的影响因素中,生产、原材料库存分项分别拖累总指数0.13和0.06,新订单、就业分项带动PMI总指数上升0.09和0.02。就业分项对总指数暂无影响。

l主要分项上面,生产指数小幅回落0.5至53.5,近5年分位数水平下降至72%附近,产出端环比涨幅放慢,或仍受到天气因素拖尾影响。需求端保持修复态势,新订单指数继续上升0.3至52,近5年分位数水平仍在60%左右。但新出口订单指数升幅从上期的5.8下降至0.7,绝对表现为49.1,仍在50荣枯线下方,显示外需复苏的步伐放慢。产成品库存和原材料库存分别下降0.5和0.6,降至47.1和47.3。综合需求好转,生产小幅回落,以及产成品库存下降的情况看,经济周期仍体现为被动去库存。根据我们的计算,下游净需求指标继续上升,但上游净需求指标稍有回落,需求在产业链上的传导将继续。

l其他分项方面,进口和采购量分项分别小幅下降0.1和0.7。产出回落和新订单增长,导致在手订单小幅上升0.4。经营预期分项也改善0.8至58.6,企业经营的预期和信心依然较高。原材料价格和产成品价格分别上升0.2和1.0,显示PPI环比将继续修复。此外,就业分项小幅上升0.1。分企业规模看,大型企业PMI持平于52,中性企业PMI小幅上升至51.6,小型企业PMI降至47.7。

l非制造业PMI方面,商务活动指数上升1.0至55.2,新订单和新出口订单分别上升0.8和0.6。建筑业和服务业PMI分别下降至60.2和上升至54.3。房地产行业在政策打击下,受到的不利影响正在显现。而服务业复苏的态势仍较为确定。

l综合来看,本期制造业PMI与预期差异不大。分项中尤其是需求表现较好,显示经济仍有上行的动力。综合需求好转,生产小幅回落,以及产成品库存下降的情况看,经济周期仍体现为被动去库存,这也符合被动去库存阶段之后,分项指标间多有分歧的经验。而价格水平的修复仍支持周期转向主动加库存,因此我们对未来经济保持乐观看待,但需要警惕房地产风险对原材料制造的潜在拖累。海外方面包括经济和非经济的风险,尤其是后者需要持续警惕。货币政策预计维持中长期偏宽松,短期中性甚至边际收紧。

【国内宏观】PMI小幅回落,但分项数据仍有亮点
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