广发证券研报:银泰黄金受益金价上涨 盈利大幅提升


广发证券研报:银泰黄金受益金价上涨 盈利大幅提升
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  受益金价上涨,上半年归母净利同增39.26%,业绩符合预期。据半年报,公司上半年实现营收38.02亿元,同增50.40%;归母净利6.10亿元,同增39.26%;经营活动现金流12.56亿元,同增66.28%;资产负债率17.09%,较年初增加2.16个百分点,业绩整体符合预期,盈利提升主要是受益于金价上涨,上半年SHFE黄金均价达到371.56元/克,同比增长28.3%。其中,黑河银泰、吉林板庙子、青海大柴旦、玉龙矿业分别实现净利润3.16/1.89/1.43/0.31亿元。

  黄金销量同增18%,外延成长可期。公司上半年实现黄金销量3.85吨,同比增长18%,青海大柴旦金矿已经达产,黑河银泰露天转地下顺利完成过渡,公司四大矿山全面进入收获期。上半年,剔除资本开支2.92亿元后,公司实现自由现金流9.64亿元,截至上半年末的货币资金+交易性金融资产余额已达到18.04亿元;同时,公司存货余额仍有8.01亿元,在目前的高金价下,后续实现销售后的利润和现金流仍可期。强劲的盈利能力和现金流为公司的外延式并购打下坚实的基础,随着金价持续高位运行,全球金矿资产的交易逐步活跃,作为一家成长性的黄金矿业企业,公司的发展或将迎来机遇期。

  给予公司“买入”评级。预计公司20-22年EPS分别为0.84/0.94/0.94元/股,对应8月28日收盘价的PE分别为19/17/17倍。我们维持2月23日报告《金价阶段新高,投资机会显现》的观点,认为金价趋势上行,考虑到强劲的现金流带来的发展动力,参考可比公司20年的PE估值均值,我们认为给予公司20年25倍的PE估值较为合理,对应公司合理价值21.12元/股,给予“买入”评级。

  风险提示。高存货的减值风险;露天转地下可能带来成本增加;美联储政策的不确定性带来黄金价格的高波动。