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原标题：铁矿石：钢厂亏损多以原料大跌修复 金九期价下跌概率大 来源：文华财经
作者：中州期货 蒋维波
年初至今普氏指数已累计上涨37%，主要因是下游产能和产能利用率上升，铁矿消费增加，矿价大涨。但目前螺纹钢厂高炉亏损，产能利用率开始下降，铁矿发运持续增加，库存将持续累积。但目前铁矿基差较大，期货反映了较多利空因素。后期铁矿将如何运行，笔者将在下文给大家做相关分析。
1、铁矿价格大幅上涨 螺纹高炉即期利润亏损
2016年初国务院提出了钢铁煤炭行业供给侧改革政策，钢铁供给侧改革至今，2016-2018年已完成“十三五”提出的用5年时间压减钢铁产能1.5亿吨的去产能任务，2017-2018年已取缔1.4亿吨“地条钢”。随着2018钢铁淘汰产能任务完成之后，优质置换产能开始逐渐投产，虽淘汰产能要高于投产产能，但因淘汰产能较多为无效产能，因此随着2018年置换产能的投产，有效产能逐年增加，钢厂平均吨钢利润呈现逐年下滑的局面。据Mysteel调研统计2020年将投产炼钢产能近7089万吨和炼铁产能6582万吨，铁矿需求高位且增加，年初至今，铁矿石普氏指数上涨了37%，港口PB粉上涨了39%，同期Mysteel普钢综合指数仅上涨了 2.6%，上海地区螺纹钢价格却下降了1.3%，吨钢利润受到大幅挤压，华东螺纹钢厂高炉即期利润亏损。
图1：螺纹钢钢厂高炉即期利润与铁矿PB粉走势
数据来源：钢联数据，中州黑色研究所
2、历年高炉即期利润降为负后的修复路径
2012年至今，共出现6次螺纹钢钢厂高炉即期利润亏损。
2012年12月21日-2013年3月20日，螺纹钢钢厂高炉即期利润持续3个月亏损（主要因10-12月螺纹价格下跌，而矿石价格上涨，钢厂利润降至亏损），最终螺纹价格继续呈现下降局面，但原料降幅大于螺纹降幅，钢厂利润得到修复。
2014年1月3日-2014年2月8日，螺纹钢钢厂高炉即期利润持续1个月亏损（主要因螺纹价格持续下跌，且降幅大于原料降幅），最终螺纹价格继续呈现下降局面，但原料降幅大于螺纹降幅，钢厂利润得到修复。
2015年6月2日-2016年2月29日，螺纹钢钢厂高炉即期利润持续8月亏损（主要因4-6月螺纹钢价格下跌，而矿石价格上涨，钢厂高炉即期利润降至亏损），最终国家出台钢铁煤炭供给侧改革政策，同时信贷大幅宽松，螺纹钢价格止跌回涨，并且螺纹涨幅大于原料涨幅，钢厂利润得到修复。
2016年5月23日-2016年6月24日，螺纹钢钢厂高炉即期利润持续1个月亏损（螺纹价格大幅下跌，但焦炭仍上涨，钢厂高炉即期利润降至亏损），最终螺纹涨幅大于原料涨幅，钢厂利润得到暂时修复。
2016年9月8日-2016年12月8日，螺纹钢高炉即期利润持续3个月亏损（螺纹钢价格上涨，但焦炭资源紧缺，焦炭价格涨幅较螺纹涨幅更大），最终焦炭价格大幅下跌，螺纹价格小幅下跌，钢厂利润得到修复。
过往5次螺纹钢钢厂高炉即期利润亏损后，其中3次整体下跌但原料跌幅更大，2次整体上涨但螺纹涨幅更大，钢厂利润得以修复。
图2：螺纹钢钢厂高炉即期利润走势（元/吨）
数据来源：钢联数据，中州黑色研究所
3、历年金九银十铁矿现货价格下跌概率较大
历年金九银十矿价涨跌：2009-2020年，9月上涨概率45%，8、9月连续两月上涨的概率18%，10月上涨概率36%。
表1：历年PB粉8-10月涨跌汇总
数据来源：钢联数据，中州黑色研究所
图3：2009-2020年日照港PB粉价格季节性走势
数据来源：钢联数据，中州黑色研究所
4、历年I01合约金九银十涨跌：
据统计自铁矿石期货上市以来，9月上涨概率33%，8、9月连续两月上涨的概率0，10月上涨概率17%。
表2：历年铁矿01合约8-10月涨跌汇总
数据来源：钢联数据，中州黑色研究所
图4：历年I01合约价格季节性走势
数据来源：钢联数据，中州黑色研究所
5、矿价与港库负相关 港库将持续累积
2016年低库存高消费下，市场处于主动补库周期，矿价与港口库存同步上升。2017-2020年库存上升至适中水平后，矿价走势与港口库存之间存在较强的负相关性。
图5：矿价与港口库存存在较强的负相关性
数据来源：钢联数据，中州黑色研究所
6、发运回升 下游消费下降 港库将持续累积
澳巴发运总量持续4周增加，发运量达到了2465万吨，处于近年历史高位。钢厂亏损高炉产能利用率回落。产增销降，库存将持续累积。
图6：澳巴铁矿发运走势
数据来源：钢联数据，中州黑色研究所
图7：高炉产能利用率走势
数据来源：钢联数据，中州黑色研究所
7、投资策略：下游亏损将以原料大跌修复 历年金九钢矿下跌概率大 做空铁矿
投资逻辑：
1、过去5次螺纹高炉即期利润降至亏损后的修复路径，3次以成材和原料整体下跌但原料跌幅更大来修复利润，2次以成材和原料整体上涨但成材涨幅更大来修复利润。2次上涨修复利润均出现在2016年上半年，主要因国家出台供给侧改革政策以及钢厂长期亏损使得钢材产能、产量较难释放，同时信贷大幅宽松，地产调控政策松绑消费释放，钢材涨幅高于原料涨幅，钢厂利润修复。今年低利润低基差的局面较2016年相似，但不同的是今年有大量粗钢置换产能投产并且螺纹库存高企，若钢材和原料整体上涨，铁矿涨幅必高于螺纹，钢厂利润较难修复。所以钢厂高炉即期利润亏损最终将以成材和原料整体下跌但原料跌幅更大修复利润。
2、历年9月钢矿现货和期货下跌概率较大。矿价与港库呈较强负相关性，澳巴发运总量持续4周增加，发运量达到了2465万吨，处于历史高位。钢厂亏损高炉产能利用率回落。产增销降，库存将持续累积。矿价或承压下跌。
3、铁矿普氏指数处于近4年来历史高位，铁矿石2101合约基差处季节性最高水平，综合来看铁矿石2101合约估值偏中性。
操作策略：做空铁矿石2101合约，建议850-860入场，止损873，目标700-730（85-90美金）
作者简介：蒋维波，中州期货有限公司黑色研究员。2012年从业至今，先后就职于现货咨询平台、期货公司和投资公司，拥有7年的黑色研究经历，对黑色品种有自己独立的研究体系。在期货日报等主流媒体上发表多篇黑色系策略报告。