来源：岳读债市
原标题：外资配置力量再增强 ——7月中债登、上清所托管数据点评
基本结论
利率债、信用债发行增加：7月利率债发行量为17350.08亿元，较上月增长14.35%。净融资额为9957.28亿元，较上月增长12.35%。7月信用债发行量为26035.96亿元，较上月增加14.88%，净融资额为6879.29亿元，较上月增加135.51%。7月利率债加权平均发行期限 为8.39年，比上月增加0.52年，加权平均票面利率为2.82%，较上月上行18bps。7月信用债加权平均发行期限为1.12年，比上月缩短0.20年，加权平均发行利率为2.93%，比上月增加11bps。
商业银行加仓、广义基金减持利率债：7月利率债托管量环比续增，其中国债和政金债增长较多。分机构来看：商业银行仍是配置利率债的主力，其中全国性商业银行、城市商业银行、农商行和农合行均有所增持，品种上商业银行增持国债和政金债较多；境外机构增持利率债，在品种上更偏好国债和政金债；保险机构增持利率债，偏好地方政府债；交易所加仓利率债，主要加仓国债、地方债；广义基金较大幅度减持利率债，主要减持国债和地方债；券商同样减持利率债，主要减持国债；政策性银行债整体配置力量有所减弱，主要减持地方政府债。
商业银行仍为配置信用债主力，加仓热度来源于同业存单：7月信用债托管量环比增加，主要为同业存单托管量增加所致。分机构来看：7月份商业银行和广义基金是增持信用债的主力，主要加仓品种为同业存单；保险机构小幅增持信用债，主要增持品种是中票和同业存单；券商减持信用债，主要减持短融和超短融。
总结：7月份商业银行继续增持利率债。商业银行对国债和政金债增持量更高，分不同类型银行来看，全国性商业银行主要增持国债，城商行偏好国债和政金债，农商行和农合行主要增持政金债，由于地方债发行让路特别国债，各主体对地方债的配置热度不高。7月商业银行增持信用债，商业银行对信用债的投资结构变化，主要体现在对同业存单的增持。7月广义基金减配利率债，增配信用债。7月份广义基金大幅减配利率债，主要减持品种为国债和地方政府债，另外增持信用债，而广义基金对信用债的投资结构变化，主要体现在对同业存单的大量增持，对其他券种的配置热度下降。券商小幅减持利率债及信用债。利率债方面主要减持国债，信用债方面主要减持短融和超短融；保险机构则小幅增持利率债和信用债。主要增持来源于地方政府债和中票。
风险提示：1）利率、信用利差超预期上行；2）市场风险事件带来的冲击；3）新型冠状肺炎疫情控制不及预期。
7月利率债发行规模均增加。商业银行仍是加配利率债的主力，广义基金明显减持利率债。信用债方面，7月发行量和净融资额均有增加，主因同业存单发行大幅增加，商业银行仍为配置主力，配置热度源于同业存单。
一、供给端：利率债、信用债发行增加
国债和政策性银行债发行量较上月增加，地方债发行量大幅减少。7月利率债发行量为17350.08亿元，较上月增长14.35%，其中国债、政策性银行债发行量分别较上月增加31.5%和3.02%，地方债发行量较上月减少5.04%，主要原因是财政部明确6、7月适当减少一般国债、地方政府债发行量，为特别国债发行让出空间。净融资额方面，7月利率债净融资额为9957.28亿元，较上月增长12.35%，其中政策性银行债净融资额较上月增幅为26.53%，国债和地方债较上月降幅分别为7.96%和101.52%。
7月利率债发行利率上行，发行年限增加。7月利率债加权平均发行期限[1]为8.39年，比上月增加0.52年，加权平均票面利率为2.82%，较上月上行18bps。
信用债发行量和净融资额均有所增加，主要是同业存单发行大幅增加所致。7月信用债发行量为26035.96亿元，较上月增加14.88%，净融资额为6879.29亿元，较上月增加135.51%。与上月相比，短融和企业债净融资额维持为负且缺口扩大，中票和定向工具净融资额大幅下降且转正为负，公司债净融资额下降仍维持为正，信用债净融资额增加主要是因为同业存单净融资额大幅增加，增幅为3023.20%。
7月信用债发行期限缩短，发行利率抬升。7月信用债加权平均发行期限为1.12年，比上月缩短0.20年，加权平均发行利率为2.93%，比上月增加11bps。
[1] 以发行额为权数，下同。
二、利率债需求端：商业银行加仓、广义基金减持
7月利率债托管量为58万亿元，环比续增10159.23亿元。绝对量上看，商业银行仍是加仓主力，广义基金则减持利率债，7月份商业银行持仓41.41万亿元，较上月增加7932.78亿元，广义基金持仓6.71万亿元，较上月减少1917.46亿元。政策性银行和券商是减仓机构，7月其持仓量分别为1.77万亿元和0.54万亿元，分别较上月减少96.86亿元和255.06亿元；境外机构、交易所和保险机构均加仓，加仓量分别为1463.32亿元、178.46亿元和283.87亿元。从持仓占比的变化来看，商业银行、境外机构加仓倾向明显，持仓占比较上月分别增加0.12、0.19个百分点，广义基金、政策性银行和券商持仓占比则减少0.54、0.07和0.06个百分点。
2.1. 记账式国债
7月记账式国债托管规模为16.98万亿元，环比增加5654.80亿元。绝对量上看，商业银行是加仓主力，加仓4446.84亿元，广义基金是主要减仓机构，减仓量为1122.29亿元。从持仓占比的变化来看，商业银行持仓占比较上月上升0.49个百分点，广义基金、券商持仓占比较上月分别减少0.92、0.25个百分点。
2.2. 地方政府债
7月地方政府债托管量为23.94万亿元，环比增加99.42亿元。商业银行、保险机构和交易所增持地方债，分别增持了716.38亿元、230.10亿元和90.81亿元；广义基金和政策性银行是主要减仓机构，分别减持了809.62亿元和122.46亿元。从持仓占比的变化来看，商业银行、保险机构和交易所的持仓占比分别增加了0.26、0.1和0.04个百分点，广义基金、政策性银行和券商的持仓占比分别减少了0.34、0.05和0.02个百分点。
2.3. 政策性金融债
7月政策性金融债托管量为17.10万亿元，环比增加4405亿元。绝对量上看，除保险机构减仓19.63亿元外，其他主要投资机构均加仓政策性金融债，其中商业银行加仓最多，加仓了2769.55亿元，其次是境外机构，加仓了999.21亿元。持仓占比方面，境外机构、商业银行持仓占比增加较多，较上月分别增加了0.49、0.15个百分点。
具体区分国开债、口行债及农发债来看：从绝对量看，7月商业银行和境外机构是加仓国开债的主要机构，分别加仓1161.20亿元和733.42亿元，持仓占比较上月分别上升0.23和0.71个百分点；广义基金则减持了549.69亿元，持仓占比较上月下降1.21个百分点。
口行债方面，从绝对量看7月各主体多数加仓口行债，总体加仓1040亿元，口行债的主要增持机构为商业银行、广义基金和境外机构，增持量分别为711.78亿元、117.65亿元和109.08亿元，商业银行和境外机构持仓占比较上月分别增加0.24和0.22个百分点，广义基金持仓占比较上月减少0.58个百分点。
农发债方面，从绝对量看7月各主体多数加仓农发债，总体加仓1574亿元，主要增持机构是商业银行和广义基金，增持量分别为896.58和446.48亿元，商业银行持仓占比较上月下降0.23个百分点，广义基金持仓占比则增加0.07个百分点。
总结来看，7月利率债托管量环比续增，其中国债和政金债增长较多。
分机构来看：商业银行仍是配置利率债的主力，其中全国性商业银行、城市商业银行、农商行和农合行均有所增持，品种上商业银行增持国债和政金债较多；境外机构增持利率债，在品种上更偏好国债和政金债；保险机构增持利率债，偏好地方政府债；交易所加仓利率债，主要加仓国债、地方债；广义基金较大幅度减持利率债，主要减持国债和地方债；券商同样减持利率债，主要减持国债；政策性银行债整体配置力量有所减弱，主要减持地方政府债。
三、信用债需求端：加仓热度来源于同业存单
需求端方面，7月信用债托管量为23.76万亿元，环比增加4877.34亿元。具体来看，商业银行是加仓信用债的主力，加仓量为2307.15亿元，持仓占比较上月增加0.4个百分点，其中农商行和农合行增持较多，为1079.38亿元，持仓占比增加0.25个百分点；广义基金和保险机构同样增持信用债，增持量分别为418.67亿元和118.82亿元；券商则小幅减持信用债，减持量为79.96亿元。
3.1. 短融[2] & 超短融
7月短融托管量为5603.60亿元，环比减少23.80亿元。券商和商业银行减持短融较多，分别减持35.44亿元和18.80亿元，持仓占比较上月分别减少0.61和0.26个百分点；商业银行中全国性商业银行减持了32.09亿元，持仓占比减少0.52个百分点；广义基金小幅增持4.34亿元，持仓占比上升0.39个百分点。
7月超短融托管量为22527.29亿元，环比减少90.60亿元，除商业银行增持了超短融337.48亿元外，其他主体均减持超短融，券商和广义基金减持较多，分别减持了194.08亿元和147.14亿元，持仓占比较上月分别下降了0.85和0.39个百分点。
3.2. 中票
7月中票的托管量为73060.10亿元，环比续增55.70亿元。保险机构增持73.27亿元，持仓占比较上月增加了0.1个百分点；广义基金、商业银行和券商均减持中票，减持量分别为161.75亿元、45.90亿元和8.05亿元，持仓占比较上月分别减少0.27、0.08、0.02个百分点，商业银行中全国性商业银行减持较多，为155.61亿元。
3.3. 企业债
7月企业债的托管量为29187.48亿元，环比减少37.36亿元。从绝对量上看，商业银行和保险机构增持企业债，增持量分别为75.18亿元和16.14亿元，广义基金和券商减持信用债，减持量分别为230.52亿元和19.55亿元。
3.4. 同业存单
同业存单方面，7月托管量为10.73万亿元，环比增加4973.40亿元。各主体均增持同业存单，其中商业银行和广义基金是主要增持方，增持量分别为1959.18亿元和953.74亿元，但持仓占比较上月分别下降0.1和1.4个百分点。商业银行中，全国性商业银行、农商行和农合行增持较多，分别增持592.78亿元和912.80亿元。
总结来看，7月信用债托管量环比增加，主要为同业存单托管量增加所致。
分机构来看：7月份商业银行和广义基金是增持信用债的主力，主要加仓品种为同业存单；保险机构小幅增持信用债，主要增持品种是中票和同业存单；券商减持信用债，主要减持短融和超短融。
[2] 不包含超短融。
四、总结
7月份商业银行继续增持利率债。商业银行对国债和政金债增持量更高，分不同类型银行来看，全国性商业银行主要增持国债，城商行偏好国债和政金债，农商行和农合行主要增持政金债，由于地方债发行让路特别国债，各主体对地方债的配置热度不高。7月商业银行增持信用债，商业银行对信用债的投资结构变化，主要体现在对同业存单的增持。7月广义基金减配利率债，增配信用债。7月份广义基金大幅减配利率债，主要减持品种为国债和地方政府债，另外增持信用债，而广义基金对信用债的投资结构变化，主要体现在对同业存单的大量增持，对其他券种的配置热度下降。券商小幅减持利率债及信用债。利率债方面主要减持国债，信用债方面主要减持短融和超短融；保险机构则小幅增持利率债和信用债。主要增持来源于地方政府债和中票。
五、风险提示
1）利率、信用利差超预期上行；
2）市场风险事件带来的冲击；
3）新型冠状肺炎疫情控制不及预期。